Che cos'è la tokenizzazione (RWA)?.

Un token RWA rappresenta raramente l'asset stesso. Di solito si tratta di una rappresentazione digitale di un credito: a una quota di un fondo, alla cedola di un'obbligazione, ai redditi di un immobile. Se tale credito sia esigibile è una questione legale, non tecnica. La blockchain registra il titolare, ma sono il contratto e la legge applicabile a stabilire cosa si possa pretendere.

Esistono due forme principali. Nella forma diretta il token è il titolo finanziario: il registro on-chain costituisce il libro dei soci o il registro delle obbligazioni, cosa che diverse giurisdizioni europee ora consentono per legge. Nella forma indiretta un custode detiene l'asset sottostante ed un ente emittente crea token che rappresentano un credito su di esso. In questo secondo caso ci si assume il rischio di controparte sia nei confronti del custode che dell'emittente.

L'interesse risiede nel regolamento. Nella catena tradizionale, la consegna contro pagamento richiede solitamente da uno a due giorni lavorativi attraverso diversi intermediari. Su una blockchain la consegna e il pagamento possono avvenire nella stessa transazione, svincolando le garanzie più rapidamente ed eliminando in gran parte il lavoro di riconciliazione.

La tokenizzazione consente inoltre tagli più piccoli. Un'obbligazione con un taglio minimo di centomila euro può essere offerta in mille quote, e i fondi possono scambiare in modo continuo anziché una volta al giorno. Per gli emittenti, una parte dei costi di emissione e di amministrazione si sposta sul software.

I token che rappresentano un titolo finanziario esulano dal regolamento MiCA e rientrano nelle normative sui titoli esistenti come la MiFID II e il regolamento sul prospetto. Il MiCA si applica ai crypto-asset che non sono titoli, pertanto un'obbligazione tokenizzata rimane un'obbligazione con tutti i relativi obblighi di informativa e vigilanza.

Per acquisire esperienza, l'UE ha introdotto il regime pilota DLT, che consente alle sedi di negoziazione e ai sistemi di regolamento di gestire infrastrutture blockchain a determinate condizioni. Diverse leggi nazionali consentono esplicitamente l'emissione sotto forma di token. Il significato pratico è che quasi ogni progetto RWA europeo rilevante è un titolo regolamentato con procedure KYC e restrizioni al trasferimento, non un token liberamente negoziabile.

Un token non modifica in alcun modo la qualità dell'asset sottostante. Un prestito tokenizzato a un debitore fragile rimane un prestito rischioso. Il più grande errore è pensare che la trasferibilità equivalga alla liquidità: molti token RWA non hanno quasi acquirenti, quindi il valore pubblicato e il prezzo effettivamente ottenuto possono divergere notevolmente.

Esiste anche un rischio tecnologico. Il token si affida a uno smart contract, a un oracolo che fornisce le valutazioni e a un amministratore che può congelare o riemettere token in caso di smarrimento delle chiavi. Ciò facilita il recupero, ma significa anche che l'autocustodia è più limitata rispetto a bitcoin o ether.

L'accesso diretto del pubblico al dettaglio agli RWA è ancora limitato: molte emissioni si rivolgono a investitori professionali o prevedono tagli minimi elevati. Il tema è invece già visibile nei fondi monetari tokenizzati, nelle stablecoin coperte da titoli di Stato e nelle piattaforme che offrono finanziamenti immobiliari frazionati.

Porsi le stesse cinque domande per ogni offerta: chi la emette, sotto la vigilanza di chi, dove è custodito il sottostante, chi lo valuta e come si effettua l'uscita. Se un fornitore non è in grado di rispondere a queste domande in due paragrafi, questa è già una risposta.