Azioni AI spiegate.

Alla base della filiera si trovano le aziende che producono potenza di calcolo: progettisti di acceleratori, produttori di memorie e le società che forniscono i macchinari utilizzati per fabbricare i chip. Questo livello registra i margini più elevati quando la domanda raggiunge il picco, ma è anche il più ciclico: se alcuni grandi acquirenti rinviano la spesa in conto capitale per un paio di trimestri, i ricavi calano bruscamente.

Occorre monitorare il portafoglio ordini, i livelli di inventario e la concentrazione dei clienti. Quando una manciata di hyperscaler rappresenta la maggior parte dei ricavi, un solo rinvio nell'espansione dell'infrastruttura è sufficiente a incidere pesantemente sul prezzo delle azioni. I controlli sulle esportazioni aggiungono un secondo rischio slegato dalla domanda stessa.

L'AI opera su un'infrastruttura fisica: sale piene di server, sistemi di raffreddamento, fibra ottica e soprattutto elettricità. Gli operatori di data center, i costruttori di reti, gli specialisti del raffreddamento e le utility ne beneficiano indirettamente, spesso tramite contratti a lungo termine che rendono i ricavi più prevedibili rispetto a quelli dei produttori di chip.

In questo caso il rischio si sposta dalla domanda al capitale: queste aziende ricorrono ampiamente al debito per costruire. L'aumento dei tassi, i ritardi nelle autorizzazioni o la congestione della rete incidono direttamente sui rendimenti. È opportuno valutare la leva finanziaria, la durata dei contratti e la qualità delle controparti.

Le grandi piattaforme cloud noleggiano potenza di calcolo e offrono propri modelli. Occupano una posizione unica: sono i maggiori acquirenti di chip per l'AI e contemporaneamente rivendono servizi AI a milioni di clienti aziendali. La crescita del loro segmento cloud è l'indicatore più osservato del settore.

L'altro lato della medaglia è l'intensità di capitale. Ogni euro speso oggi per i data center riduce il free cash flow e deve essere recuperato attraverso i futuri margini del cloud. Gli investitori monitorano quindi due dati contemporaneamente: la crescita dei ricavi cloud e la spesa in conto capitale (capex) necessaria per generarla.

Al vertice si trovano le aziende che integrano l'AI nei propri prodotti: piattaforme di ricerca e pubblicità, software aziendali, fornitori di sicurezza e applicazioni specializzate per la sanità, la logistica o i servizi finanziari. Acquistano potenza di calcolo e vendono risultati.

La questione non è se l'AI funzioni, ma se l'azienda possa applicare un prezzo superiore ai costi della potenza di calcolo. È necessario verificare la politica dei prezzi, il tasso di fidelizzazione e se le funzionalità AI si convertano effettivamente in nuovi ricavi da abbonamento anziché essere offerte gratuitamente.

La maggior parte delle società focalizzate sull'AI è quotata negli Stati Uniti. Gli investitori europei possono acquistarle direttamente tramite un broker o indirettamente attraverso un fondo indice tecnologico o globale, in cui i principali nomi dell'AI hanno già un peso rilevante. Gli investitori tematici possono scegliere un ETF sull'AI o sui semiconduttori, accettando una concentrazione nettamente superiore rispetto a un indice globale.

Attenzione al rischio di cambio: i prezzi denominati in dollari oscillano in base al cambio EUR/USD. Va inoltre ricordato che un ETF tematico detiene spesso i medesimi dieci titoli già presenti in un indice globale; la doppia esposizione rappresenta l'errore più comune in questo ambito.