Treasury e fondi del mercato monetario tokenizzati.

Quasi sempre un emittente non tokenizza l'obbligazione in sé, ma una partecipazione in un fondo o in una struttura che detiene titoli di Stato a breve termine e garanzie simili. Il token rappresenta quindi un credito sul valore del fondo, non un titolo diretto su una specifica linea obbligazionaria presso una banca centrale o la tesoreria.

Tale distinzione è importante perché determina dove risiede ciascun rischio. Il gestore del fondo acquista e vende le obbligazioni sottostanti, valuta il portafoglio e gestisce le segnalazioni all'autorità di vigilanza. La blockchain registra poi chi detiene quale quota del fondo e consente i trasferimenti tra le parti autorizzate, spesso più rapidamente rispetto a un amministratore di fondi tradizionale.

Alcune strutture vanno oltre e cercano di emettere l'obbligazione stessa come security token, con il registro blockchain come registro ufficiale di proprietà. Ciò è legalmente possibile nelle giurisdizioni dotate di una legislazione abilitante, ma nella pratica oggi domina la variante del fondo poiché si regola più facilmente rispetto ai mercati obbligazionari esistenti.

Il rendimento di un fondo del mercato monetario tokenizzato segue il tasso dei titoli di Stato a breve termine, al netto delle commissioni di gestione e di eventuali costi per l'infrastruttura del token. Non c'è alcun rendimento extra proveniente dalla blockchain stessa; il token non cambia nulla nei flussi di cassa sottostanti, cambia solo il modo in cui si accede e la rapidità di entrata e uscita.

Alcune strutture accreditano il rendimento giornalmente aumentando il numero di token nel wallet, altre lasciano salire il valore per token mentre il conteggio dei token rimane invariato. Entrambi i modelli sono equivalenti dal punto di vista contabile, ma è utile sapere quale modello utilizza un emittente ai fini della rendicontazione fiscale nel proprio paese.

Attenzione alla struttura delle commissioni: oltre alle commissioni standard del fondo possono esserci costi per l'emissione, il riscatto e il mantenimento della whitelist del wallet. Su importi ridotti questi costi fissi possono incidere in modo relativamente pesante.

La maggior parte dei fondi treasury tokenizzati si rivolge oggi a investitori professionali o qualificati, con minimi che arrivano ancora spesso a decine di migliaia di euro. L'accesso avviene tramite identificazione presso l'emittente, dopodiché l'indirizzo del wallet viene aggiunto a una whitelist che autorizza i trasferimenti. Senza questo passaggio lo smart contract rifiuta semplicemente la transazione.

Un numero minore di fornitori si rivolge agli investitori al dettaglio, di solito tramite un'app che nasconde il livello blockchain dietro un'esperienza utente ordinaria. Anche in questo caso il KYC rimane obbligatorio e il fondo rimane sotto vigilanza finanziaria; la differenza rispetto a un fondo del mercato monetario classico risiede principalmente nella velocità di entrata e uscita.

Il rischio di tasso di interesse e il rischio di credito delle obbligazioni sottostanti rimangono del tutto inalterati: un fondo tokenizzato non è un investimento privo di rischi, anche se l'obbligazione sottostante di solito vi si avvicina. Durante forti oscillazioni dei tassi, il valore dei titoli a breve termine può calare temporaneamente anche se il fondo viene mantenuto fino alla scadenza.

Esiste anche un rischio operativo legato al collegamento tra la blockchain e i libri contabili ufficiali del fondo. Se il token e la contabilità ufficiale divergono a causa di un errore nello smart contract o dell'amministratore, si crea ambiguità su chi possieda effettivamente cosa. Gli emittenti cercano di coprire questo aspetto tramite riconciliazioni periodiche e audit esterni, ma rimane un livello aggiuntivo rispetto a un fondo classico.

I fondi del mercato monetario tokenizzati vengono spesso citati insieme alle stablecoin garantite da titoli di Stato, ma si tratta dal punto di vista legale di strumenti diversi. Una stablecoin di solito promette un valore fisso per unità e non paga alcun rendimento al possessore; un fondo tokenizzato è un prodotto finanziario il cui valore varia con il tasso sottostante e che trasferisce il rendimento al possessore.

Questa distinzione comporta anche conseguenze sul piano della vigilanza: le stablecoin rientrano nelle norme MiCA relative ai token di moneta elettronica o ai token collegati ad attività nell'UE, mentre un fondo del mercato monetario tokenizzato rientra nella regolamentazione esistente sui fondi e sui titoli finanziari. Non confondere le due tipologie quando si valuta un'offerta.