Custodia e regolamento di asset tokenizzati.

Con un titolo tokenizzato, la custodia passa da una registrazione contabile presso una banca alla gestione di una chiave crittografica che consente l'accesso al token. Un investitore potrebbe gestire tale chiave autonomamente, ma in pratica quasi ogni emissione regolamentata ricorre a un custode esterno che gestisce le chiavi per conto del cliente, in modo analogo a un custode di titoli tradizionale.

I custodi regolamentati devono soddisfare requisiti rigorosi in materia di separazione degli asset dei clienti, controlli interni e assicurazione contro il furto o la perdita delle chiavi. Si tratta di una scelta deliberata: l'autocustodia di una chiave privata è irreversibile in caso di smarrimento, mentre un conto titoli classico può essere ripristinato tramite la banca o il notaio.

Alcune strutture utilizzano configurazioni multi-firma in cui più parti devono approvare congiuntamente una transazione, riducendo il rischio di una singola compromissione ma rallentando leggermente il regolamento.

Il principio classico del delivery-versus-payment (DvP), in base al quale un titolo passa di mano solo al momento del contestuale pagamento, rimane il punto di partenza anche con la tokenizzazione. Su una blockchain questo può essere imposto tramite uno swap atomico: uno smart contract esegue il trasferimento del security token e del token di pagamento all'interno della stessa transazione, evitando che una delle parti rimanga senza la contropartita.

Ciò funziona in modo più efficace quando sia il titolo sia il denaro risiedono sulla stessa blockchain, ad esempio quando una banca utilizza un proprio deposito tokenizzato o una valuta digitale di una banca centrale per la componente monetaria. Quando il pagamento passa ancora attraverso un sistema bancario classico mentre il titolo risiede sulla blockchain, un vero DvP atomico non è possibile e un intermediario deve colmare il divario temporale, reintroducendo parte del classico rischio di controparte.

Nella catena dei titoli classica, un deposito centrale di titoli (CSD) registra chi sia il proprietario effettivo di ciascun titolo e gestisce il regolamento tra banche e broker. Con la tokenizzazione, alcuni CSD cercano di mantenere tale ruolo offrendo essi stessi un'infrastruttura blockchain, mantenendo il registro di proprietà ufficiale digitale e restando compatibili con le leggi vigenti.

Altre iniziative lasciano che la blockchain stessa funga da registro di proprietà, al di fuori della struttura classica dei CSD. Questo può essere più rapido, ma richiede una base giuridica esplicita per valere come registro di proprietà valido. All'interno del Regime Pilota DLT questa è una delle questioni fondamentali: fino a che punto un'infrastruttura di mercato può discostarsi dal ruolo classico del CSD.

Anche in una catena completamente tokenizzata, le banche rimangono rilevanti, in parte perché gestiscono la componente in moneta fiat delle transazioni, identificano i clienti in base alle norme antiriciclaggio e spesso agiscono esse stesse da custodi per i clienti istituzionali. Diverse grandi banche stanno sviluppando propri sistemi di depositi tokenizzati proprio per mantenere la promessa del DvP senza dipendere da un emittente esterno di stablecoin.

Per gli investitori ciò significa che la "blockchain" non elimina automaticamente gli intermediari; modifica principalmente quali intermediari siano necessari e la velocità con cui avviene il regolamento dopo una transazione.