Guarda e liquidação de ativos tokenizados.

Com um valor mobiliário tokenizado, a guarda passa de um registo contabilístico num banco para a gestão de uma chave criptográfica que concede acesso ao token. Um investidor poderia gerir essa chave sozinho, mas, na prática, quase todas as emissões reguladas utilizam um custodiante externo que gere as chaves em nome do cliente, de forma comparável a um custodiante de valores mobiliários tradicional.

Os custodiantes regulados devem cumprir requisitos rigorosos относительно à segregação dos ativos dos clientes, controlos internos e seguros contra roubo ou perda de chaves. Trata-se de uma escolha deliberada: a autocustódia de uma chave privada é irreversível em caso de perda, enquanto uma conta de títulos clássica pode ser restaurada através do banco ou do notário.

Algumas estruturas utilizam configurações de assinatura múltipla (multi-signature), nas quais várias partes têm de aprovar conjuntamente uma transação, reduzindo o risco de um único ponto de falha e abrandando ligeiramente a liquidação.

O princípio clássico de entrega contra pagamento (DvP), no qual um valor mobiliário só muda de mãos se o pagamento ocorrer simultaneamente, continua a ser o ponto de partida também na tokenização. Numa blockchain, isto pode ser imposto através de um atomic swap: um contrato inteligente executa a transferência do token do valor mobiliário e do token de pagamento no âmbito da mesma transação, evitando que qualquer uma das partes fique desprotegida.

Isto funciona de forma mais convincente quando tanto o valor mobiliário como o dinheiro residem na mesma blockchain, por exemplo quando um banco utiliza o seu próprio depósito tokenizado ou uma moeda digital do banco central para a componente financeira. Quando o pagamento ainda passa por um sistema bancário clássico enquanto o valor mobiliário está na blockchain, não é possível alcançar um DvP atómico genuíno e um intermediário tem de colmatar esse desfasamento temporal, reintroduzindo parte do risco de contraparte clássico.

Na cadeia clássica de valores mobiliários, uma central de valores mobiliários (CSD) regista quem é o proprietário definitivo de cada título e assegura a liquidação entre bancos e corretoras. Com a tokenização, algumas CSD tentam manter esse papel oferecendo elas próprias uma infraestrutura blockchain, mantendo o registo oficial de propriedade em formato digital e compatível com a legislação existente.

Outras iniciativas permitem que a própria blockchain atue como registo de propriedade, fora da estrutura clássica de uma CSD. Isso pode ser mais rápido, mas exige uma base jurídica explícita para que seja reconhecido como um registo de propriedade válido. No âmbito do Regime Piloto DLT, esta é uma das questões centrais: até que ponto uma infraestrutura de mercado se pode afastar do papel clássico de uma CSD.

Mesmo numa cadeia totalmente tokenizada, os bancos continuam a ser relevantes, em parte porque gerem a componente fiduciária das transações, identificam os clientes ao abrigo das regras de combate ao branqueamento de capitais e atuam frequentemente eles próprios como custodiantes para clientes institucionais. Vários grandes bancos estão a desenvolver os seus próprios sistemas de depósitos tokenizados precisamente para cumprir a promessa de DvP sem dependerem de um emissor externo de stablecoins.

Para os investidores, isto significa que a 'blockchain' não elimina automaticamente os intermediários; altera sobretudo quais os intermediários necessários e a rapidez com que a liquidação ocorre após uma transação.