Tokenización y marco legal de la UE.

El Reglamento sobre los Mercados de Criptoactivos (MiCA) cubre los criptoactivos que no se clasifican como instrumentos financieros según MiFID. Esto incluye tokens de utilidad, tokens referenciados a activos y tokens de dinero electrónico, como las monedas estables. MiCA impone requisitos en materia de libro blanco, capital, gobernanza y abuso de mercado para estas categorías.

Un producto tokenizado que concede puramente acceso a un servicio, o una moneda estable respaldada por un fondo de reserva, generalmente queda bajo MiCA. Una vez que un token otorga un derecho a rendimiento o beneficio similar a una inversión, la clasificación se desplaza hacia la legislación sobre valores y MiCA deja de aplicarse, ya que el reglamento excluye explícitamente los instrumentos financieros.

Un token que representa una acción, bono o participación en un fondo generalmente se clasifica como un instrumento financiero según la Directiva sobre Mercados de Instrumentos Financieros (MiFID II). Lo que importa no es la forma técnica, sino la sustancia económica: si el token otorga un derecho de participación en beneficios, derecho de voto o una reclamación sobre activos subyacentes comparable a un valor clásico, las normas sobre valores existentes se aplican íntegramente.

Esto significa que un emisor de una acción tokenizada o de un fondo de bonos puede necesitar publicar un folleto, los centros de negociación que gestionen el token pueden requerir una licencia de empresa de inversión, y se aplican las reglas habituales de transparencia y abuso de mercado. La cadena de bloques no cambia nada de la clasificación legal subyacente; es simplemente el mecanismo de registro.

Dado que las normas sobre valores existentes presuponen depositarios centrales y sistemas de liquidación clásicos, la UE introdujo un marco experimental temporal: el Régimen Piloto DLT. Permite a las infraestructuras de mercado negociar y liquidar valores sobre tecnología de registro distribuido bajo condiciones relajadas, siempre que no se superen ciertos umbrales de tamaño.

El régimen se aplica a los sistemas multilaterales de negociación y a los sistemas de liquidación de valores que reciban una autorización específica de su supervisor para operar con DLT. Es deliberadamente temporal y de escala limitada, destinado a recopilar experiencia antes de que siga una legislación permanente.

Para un emisor, el análisis legal debe realizarse con carácter previo y no posterior: primero determinar si el producto es un valor y solo entonces elegir la configuración técnica. Los tokens clasificados de forma errónea pueden provocar la suspensión de nuevas emisiones o desencadenar obligaciones de reembolso.

Para los inversores, resulta útil identificar en los documentos de oferta a qué régimen queda sujeto un token, ya que esto determina qué protección se aplica. Un token bajo MiCA ofrece garantías diferentes a las de un token de valor con la protección completa de MiFID.