Custodia y liquidación de activos tokenizados.

En un valor tokenizado, la custodia pasa de una anotación contable en un banco a la gestión de una clave criptográfica que da acceso al token. Un inversor podría gestionar esa clave él mismo, pero en la práctica casi todas las emisiones reguladas recurren a un custodio externo que gestiona las claves en nombre del cliente, de forma comparable a un custodio de valores tradicional.

Los custodios regulados deben cumplir estrictos requisitos en materia de segregación de activos de clientes, controles internos y seguros contra el robo o la pérdida de claves. Se trata de una elección deliberada: la autocustodia de una clave privada es irreversible en caso de pérdida, mientras que una cuenta de valores clásica puede restablecerse a través del banco o el notario.

Algunas estructuras utilizan esquemas multifirma en los que varias partes deben aprobar conjuntamente una transacción, lo que reduce el riesgo de una brecha única a la vez que ralentiza ligeramente la liquidación.

El principio clásico de entrega contra pago (DvP), en el que un valor solo cambia de manos si el pago se produce simultáneamente, sigue siendo el punto de partida también con la tokenización. En una cadena de bloques esto puede ejecutarse mediante un intercambio atómico (atomic swap): un contrato inteligente ejecuta la transferencia del token de valor y el token de pago dentro de la misma transacción, de modo que ninguna de las partes pueda quedarse sin la otra.

Esto funciona de manera más convincente cuando tanto el valor como el dinero residen en la misma cadena de bloques, por ejemplo cuando un banco utiliza su propio depósito tokenizado o una moneda digital de banco central para la pata de efectivo. Cuando el pago sigue canalizándose a través de un sistema bancario clásico mientras que el valor reside en la cadena de bloques, la verdadera DvP atómica no es posible y un intermediario debe cubrir la brecha temporal, reintroduciendo parte del riesgo clásico de contraparte.

En la cadena de valores clásica, un depositario central de valores (CSD) registra quién es el titular final de cada valor y gestiona la liquidación entre bancos e intermediarios. Con la tokenización, algunos CSD intentan mantener esa función ofreciendo ellos mismos una infraestructura de cadena de bloques, manteniendo el registro oficial de propiedad de forma digital al tiempo que se adaptan a la legislación vigente.

Otras iniciativas permiten que la propia cadena de bloques actúe como registro de propiedad, fuera de la estructura clásica del CSD. Esto puede ser más rápido, pero requiere una base legal explícita para ser reconocido como un registro de propiedad válido. En el marco del Régimen Piloto DLT esta es una de las cuestiones fundamentales: hasta qué punto una infraestructura de mercado puede desviarse del papel clásico de CSD.

Incluso en una cadena totalmente tokenizada, los bancos siguen siendo relevantes, en parte porque gestionan el tramo en moneda fiduciaria de las transacciones, identifican a los clientes bajo las normas contra el blanqueo de capitales y a menudo actúan ellos mismos como custodios para clientes institucionales. Varios grandes bancos están desarrollando sus propios sistemas de depósitos tokenizados precisamente para cumplir la promesa de DvP sin depender de un emisor externo de stablecoins.

Para los inversores, esto significa que la cadena de bloques no elimina automáticamente a los intermediarios; principalmente cambia qué intermediarios son necesarios y con qué rapidez se produce la liquidación tras una transacción.