Cómo leer la curva de rendimientos.

Normalmente se exige una mayor rentabilidad por prestar a más largo plazo, por lo que la curva presenta una pendiente ascendente. Una curva que se aplana indica que los mercados esperan recortes, habitualmente porque la economía se está enfriando.

Una curva invertida sitúa los tipos a corto plazo por encima de los tipos a largo plazo. Históricamente es una de las señales adelantadas de recesión más fiables, con un desfase de seis a dieciocho meses, un plazo demasiado amplio para operar.

La medida habitual es el diferencial 2s10s: el tipo a diez años menos el tipo a dos años, expresado en puntos básicos. Un punto básico equivale a 0,01 puntos porcentuales.

Todos los países del euro se endeudan en la misma moneda, pero no al mismo tipo de interés. La diferencia con respecto a Alemania refleja el riesgo de crédito y la incertidumbre política.

Una ampliación rápida del diferencial raras veces afecta a un solo país: influye en los costes de financiación bancaria en toda la región y, por tanto, en la concesión de créditos.

Para los inversores minoristas, el diferencial es un termómetro; para los responsables de las políticas económicas, es una alarma, y el BCE dispone de herramientas dirigidas específicamente a combatir ampliaciones injustificadas.

Bitcoin y las acciones de crecimiento derivan su valor de flujos de caja en un futuro lejano. Cuanto mayor sea el tipo libre de riesgo, menos vale hoy ese futuro: es una cuestión de aritmética, no de sentimiento.

También existe una alternativa: con tipos a corto plazo en varios puntos porcentuales, los inversores pueden obtener rentabilidad libre de riesgo. Esto eleva la exigencia para cualquier posición de riesgo.

Regla práctica: la bajada de tipos raras veces es una buena noticia de inmediato —suelen bajar porque algo se está rompiendo—, pero un descenso constante sin recesión ha sido históricamente el mejor clima para los activos de riesgo.