Deuda pública y fondos del mercado monetario tokenizados.

En la práctica totalidad de los casos, un emisor no tokeniza el bono en sí, sino una participación en un fondo o estructura que posee bonos del Estado a corto plazo y garantías similares. Por lo tanto, el token representa un derecho sobre el valor del fondo, no un título directo sobre una línea de bonos específica en un banco central o tesorería.

Esa distinción es importante porque determina dónde reside cada riesgo. El gestor del fondo compra y vende los bonos subyacentes, valora la cartera y gestiona la información para el supervisor. La blockchain registra después quién posee qué participación del fondo y permite transferencias entre partes autorizadas, a menudo más rápido de lo que lo haría un administrador de fondos tradicional.

Algunas estructuras van más allá e intentan emitir el propio bono como un valor tokenizado, con el registro de blockchain como registro oficial de propiedad. Eso es legalmente posible en jurisdicciones con legislación habilitadora, pero en la práctica la variante del fondo domina hoy en día porque se liquida más fácilmente frente a los mercados de bonos existentes.

El rendimiento de un fondo del mercado monetario tokenizado sigue el tipo de interés de la deuda pública a corto plazo, tras deducir las comisiones de gestión y los costes de la infraestructura de tokens. No hay ningún rendimiento extra procedente de la propia blockchain; el token no cambia nada en los flujos de caja subyacentes, solo cambia cómo se accede a ellos y la rapidez con la que se puede entrar y salir.

Algunas estructuras acreditan el rendimiento a diario aumentando el número de tokens en su monedero; otras dejan que el valor por token aumente mientras la cantidad de tokens se mantiene estable. Ambos modelos son equivalentes a efectos contables, pero conviene saber qué modelo utiliza un emisor para la declaración de impuestos en su país.

Tenga en cuenta el conjunto de comisiones: además de las comisiones estándar del fondo, puede haber cargos por emisión, reembolso y mantenimiento de la lista blanca del monedero. En importes más pequeños, esos costes fijos pueden pesar relativamente bastante.

La mayoría de los fondos de tesorería tokenizados se dirigen hoy a inversores profesionales o cualificados, con mínimos que a menudo siguen siendo de decenas de miles de euros. El acceso se realiza mediante la identificación ante el emisor, tras lo cual la dirección de su monedero se añade a una lista blanca que permite las transferencias. Sin ese paso, el contrato inteligente simplemente rechaza la transacción.

Un número menor de proveedores se dirige a inversores minoristas, por lo general a través de una aplicación que oculta la capa de blockchain tras una experiencia de usuario ordinaria. El KYC sigue siendo obligatorio allí también y el fondo permanece bajo supervisión financiera; la diferencia con un fondo del mercado monetario clásico radica principalmente en la velocidad de entrada y salida.

El riesgo de tipo de interés y el riesgo de crédito de los bonos subyacentes se mantienen plenamente intactos: un fondo tokenizado no es una inversión libre de riesgo, aunque el bono subyacente se acerque habitualmente a ello. Durante movimientos bruscos de tipos, el valor de los títulos a corto plazo puede bajar temporalmente incluso si el fondo se mantiene hasta el vencimiento.

Existe también un riesgo operativo en torno al vínculo entre la blockchain y los libros oficiales del fondo. Si el token y la contabilidad oficial se desvían debido a un error del contrato o del administrador, surge ambigüedad sobre quién posee realmente qué. Los emisores intentan cubrir esto con conciliaciones periódicas y auditorías externas, pero sigue siendo una capa adicional en comparación con un fondo clásico.

Los fondos del mercado monetario tokenizados se mencionan a menudo al mismo tiempo que las stablecoins respaldadas por deuda pública, pero son figuras jurídicas distintas. Una stablecoin suele prometer un valor fijo por unidad y no paga rendimiento al tenedor; un fondo tokenizado es un producto de inversión cuyo valor se mueve con el tipo subyacente y que sí traslada la rentabilidad al tenedor.

Esa distinción también conlleva consecuencias regulatorias: las stablecoins caen bajo las reglas de dinero electrónico o tokens vinculados a activos de MiCA en la UE, mientras que un fondo del mercado monetario tokenizado cae bajo la regulación de fondos y valores existente. No confunda ambos al evaluar una oferta.