Conservation et règlement d'actifs tokenisés.

Avec un titre tokenisé, la conservation passe d'une écriture comptable auprès d'une banque à la gestion d'une clé cryptographique qui donne accès au token. Un investisseur pourrait gérer cette clé lui-même, mais en pratique, presque chaque émission réglementée fait appel à un conservateur externe qui gère les clés pour le compte du client, de manière comparable à un conservateur de titres traditionnel.

Les conservateurs réglementés doivent répondre à des exigences strictes en matière de ségrégation des avoirs des clients, de contrôles internes et d'assurance contre le vol ou la perte de clés. C'est un choix délibéré : l'auto-conservation d'une clé privée est irréversible en cas de perte, tandis qu'un compte-titres classique peut être rétabli par l'intermédiaire de la banque ou d'un notaire.

Certaines structures utilisent des configurations multi-signatures où plusieurs parties doivent approuver conjointement une transaction, ce qui réduit le risque de compromission unique tout en ralentissant légèrement le règlement.

Le principe classique du règlement contre livraison (DvP), selon lequel un titre ne change de mains que si le paiement intervient simultanément, reste également le point de départ avec la tokenisation. Sur une blockchain, cela peut être appliqué via un atomic swap : un smart contract exécute le transfert du token financier et du token de paiement au sein de la même transaction, de sorte qu'aucune des parties ne se retrouve lésée.

Cela fonctionne de façon optimale lorsque le titre et l'argent se trouvent sur la même blockchain, par exemple lorsqu'une banque utilise son propre dépôt tokenisé ou une monnaie numérique de banque centrale pour la volet espèces. Lorsque le paiement passe encore par un système bancaire classique alors que le titre se trouve sur la blockchain, un véritable DvP atomique n'est pas possible et un intermédiaire doit combler l'écart temporel, ce qui réintroduit une partie du risque de contrepartie classique.

Dans la chaîne de titres classique, un dépositaire central de titres (CSD) enregistre qui détient quel titre en dernier ressort et traite le règlement entre les banques et les courtiers. Avec la tokenisation, certains CSD tentent de conserver ce rôle en proposant eux-mêmes une infrastructure blockchain, conservant le registre officiel de propriété sous forme numérique tout en restant compatibles avec le droit existant.

D'autres initiatives laissent la blockchain elle-même servir de registre de propriété, en dehors de la structure CSD classique. Cela peut être plus rapide, mais nécessite un cadre juridique explicite pour être reconnu comme un registre de propriété valide. Au sein du régime pilote DLT, c'est l'une des questions centrales : jusqu'où une infrastructure de marché peut-elle s'écarter du rôle classique de CSD.

Même dans une chaîne entièrement tokenisée, les banques restent pertinentes, notamment parce qu'elles gèrent le volet fiat des transactions, identifient les clients dans le cadre des règles anti-blanchiment et agissent souvent elles-mêmes en tant que conservateur pour les clients institutionnels. Plusieurs grandes banques développent leurs propres systèmes de dépôts tokenisés précisément pour tenir la promesse du DvP sans dépendre d'un émetteur de stablecoin externe.

Pour les investisseurs, cela signifie que la « blockchain » ne supprime pas automatiquement les intermédiaires ; elle modifie principalement les intermédiaires nécessaires et la rapidité du règlement après une transaction.